Em 1999, Wall Street perdeu a cabeça em relação à internet. Empresas sem receita de repente valiam bilhões, “olhos” eram tratados como moeda, e analistas de mercado previam um futuro sem atritos onde tudo seria digital. Então a bolha estourou. Entre março de 2000 e outubro de 2002, estima-se que cinco trilhões de dólares em valor de mercado desapareceram.
Hoje, isso está acontecendo novamente. Desta vez, a palavra mágica não é “com”. É “IA”.
De acordo com Torsten Slok, o influente economista-chefe da Apollo Global Management, uma grande firma de investimento global, a atual bolha de mercado impulsionada por IA é ainda mais esticada do que a frenesi das pontocom no final dos anos 1990. E ele tem os dados para provar isso.
“A diferença entre a bolha de TI nos anos 1990 e a bolha de IA hoje é que as 10 principais empresas do S&P 500 hoje estão mais sobrevalorizadas do que estavam nos anos 1990”, escreveu Slok em uma nota de pesquisa recente que foi amplamente compartilhada nas redes sociais e círculos financeiros.
O Gráfico que Deveria Preocupar a Todos
O gráfico da Apollo compara as razões preço/lucro (P/E) de 12 meses das dez principais empresas do S&P 500 em relação ao resto do índice. Em termos simples, uma razão P/E mede quão cara é uma ação comparando seu preço com seus lucros. Uma alta razão P/E significa que os investidores estão pagando um prêmio e apostando em forte crescimento futuro.
O gráfico de Slok revela algo surpreendente: em 2025, as razões P/E das dez principais empresas são ainda mais altas do que estavam no pico absoluto da bolha das pontocom em 2000.
Isso significa que os investidores estão apostando tão agressivamente em gigantes da IA como Nvidia, Microsoft, Apple e Google que seus preços de ações se tornaram desconectados de seus lucros reais, ainda mais do que os queridinhos da tecnologia como Cisco e AOL foram nos anos noventa. As 10 principais empresas que impulsionam essa frenesi, que detêm o valor de mercado mais significativo em Wall Street, incluem titãs da tecnologia como Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet (Google), Amazon e Meta. É uma frenesi de IA super concentrada que está empurrando um punhado de ações de mega capitalização para territórios exorbitantes.
Uma Recuperação Estreita Elevando o Mundo
Você provavelmente ouviu que o S&P 500 está se saindo bem este ano. Aqui está a verdade desconfortável: a maioria desses ganhos vem apenas dessas dez empresas. As outras 490 empresas do índice estão mal se movendo.
Esse tipo de recuperação estreita é incrivelmente arriscado. Isso significa que a saúde de todo o mercado de ações depende do desempenho de um número muito pequeno de empresas. Se a Nvidia espirrar, todo o mercado pode pegar um resfriado. O problema é que Wall Street está tratando a IA como se já tivesse cumprido todas as promessas, desde uma revolução na produtividade até economias de custo trilionárias. O potencial está sendo precificado como uma certeza, mesmo que a maioria desses ganhos ainda não tenha se materializado.
Aprendemos Algo Desde 2000?
Em 1999, a internet era real. Ela realmente mudou tudo. Mas esse fato não impediu os investidores de pagarem exorbitâncias por empresas que não podiam cumprir as promessas.
Os paralelos com a empolgação atual em relação à IA são assustadores. Cada chamada de lucros corporativos agora menciona dutifully uma “estratégia de IA”, assim como cada empresa em 1999 colocou um “com” em seu nome. As ações estão subindo com base no potencial vago da IA, não necessariamente em receita real e atual.
Wall Street está precificando um futuro perfeito de IA sem reconhecer os enormes riscos: repressões regulatórias, custos de computação exorbitantes, alucinações de modelos ou simplesmente uma taxa de adoção mais lenta do que o esperado. Como o gráfico de Slok mostra, o mercado está precificando essas dez principais empresas pesadas em IA como se fossem invencíveis. Isso nunca é um bom sinal.
A IA Pode Ser Maior do que a Internet, Mas Esse Não é o Ponto
Esta não é uma questão de saber se a IA mudará o mundo. Ela mudará, assim como a internet fez.
A verdadeira questão é quanto os investidores estão dispostos a pagar hoje por lucros que podem não chegar por anos, se é que chegarão. Se a história nos ensina algo, é que as bolhas não estouram porque a tecnologia é falsa. Elas estouram quando as expectativas dos investidores superam dramaticamente a realidade e o fluxo de dinheiro fácil seca. Quanto mais Wall Street aposta na perfeição da IA, mais frágil essa recuperação do mercado se torna.
O Que Acontece a Seguir?
Se os lucros corporativos não alcançarem essas valorizações astronômicas, e em breve, o mercado pode não precisar nem mesmo de um gatilho específico para desinflar. As valorizações por si só podem fazer o trabalho. E quando as bolhas estouram, elas não o fazem de forma educada. Elas implodem, eliminando trilhões em valor e destruindo a confiança dos investidores no processo.
A tecnologia chamada IA certamente sobreviverá. As dez principais empresas provavelmente também. Mas os portfólios que perseguem esse sonho sem um paraquedas podem não sobreviver. Assim como em 2000, quando parecia que a internet havia tornado a gravidade financeira obsoleta, o trem da empolgação da IA está acelerando em direção a um penhasco que acredita que pode voar sobre ele. Torsten Slok apenas nos lembra que já estivemos aqui antes.